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陕西煤业：公司利好遇上经济预期失望 股价走势将是商场试金石

事情：二零一八年9月 6日，公司布告《关于以会集竞价交易方式回购股份的预案布告》，拟以不超越10 元/股的价格，回购不超越50 亿元人民币的股份。

咱们以为，回购预案会集体现了工业资本对陕西煤业的情绪。因为对中长时刻经济的失望预期，2018 年上半年组织出资者对周期品职业的重视度是很低的。许多周期品职业，股票价格跌落的起伏超越了商品价格。以动力煤为例，实践上2018 年1-8 月动力煤的现货均价还高过了2017 年，但动力煤公司的股价，哪怕是最优质的动力煤公司，也呈现了大幅调整。可是工业资本的情绪或许和二级商场的组织出资者略有不同。咱们以为，陕西煤业布告的10 元/股以下的巨额回购预案能够视为工业资本对公司价值的定见表达，具有代表性。

公司的根本面不存在太大的预期差，真实的预期差在对动力煤职业及未来总需求的观念上。此轮供应侧变革，煤炭是榜首个种类，自2016年下半年以来，煤炭职业的研讨从多年的冷寂遽然变成了一门显学。

作为职业内资源条件和归纳本钱优势简直最好的公司，尽管商场对公司并没有因而给予估值的溢价，但对陕西煤业的研讨应该仍是比较充沛的。陕西煤业是一家出资者能够赖以同享我国经济未来生长的公司。

公司将获益于未来动力煤职业需求量的长时刻微增，以及获益于未来动力煤职业出产结构的继续调整和动力煤运送格式的剧变。现在限制这家龙头动力公司估值的，咱们以为是当下出资者因对中长时刻总需求的失望而发生的对动力煤职业未来量和价的两层失望预期。但咱们以为：

首要，因为供应侧变革，动力煤和许多周期品相同，未来量和价的走势不必定契合传统的规则;其次，因为新动力补助方针的调整，火电和动力煤在动力结构中的位置边沿上是在改进的，未来动力煤的需求量应该是长时刻微增的，且未来动力煤需求量的添加首要是来自火电运用小时数的添加，而不是像曩昔相同首要来自火电装机的添加。这些职业层面的长时刻利好，是商场未来新的规则，出资者需求时刻去知道和习惯。

公司股价的走势或许成为当下商场成色的试金石。公司巨额回购预案的利好事实上叠加了最近一周职业层面动力煤价格的企稳。短期达观的要素和出资者对中长时刻经济的失望预期交错，使这家总市值在两市占比仅0.15%的公司，在2018 年9 月7 日，即布告了回购预案后的榜首个交易日，公司股票的交易量占到了两市交易量的0.67%。咱们以为，公司未来股价的走势或许能会集体现出资者对我国中长时刻经济的失望程度，成为当下商场成色的试金石。

给予陕西煤业方针价11.96 元，给予太平洋证券最高评级："买入"

评级。尽管现在动力煤中下流库存较高，可是因为最近商场呈现了一个新的供应侧要素：环保。咱们判别这个要素会形成动力煤价格向"合理区间"挨近的速度或许比之前幻想得愈加陡峭。不考虑或许发生的股份回购，若假定2018-20 年秦皇岛5500 大卡动力末煤平仓价全年均匀别离为638/620/620 元左右的水平，咱们猜测陕西煤业2018-20 年EPS 1.15/1.15/1.20 元，对应2018 年9 月7 日公司8.05 元/股收盘价，PE 别离为 7.0/7.0/6.7 倍。咱们以我国神华(601088.SH)、中煤动力(601898.SH)、兖州煤业(600188.SH)、冀中动力(000937.SZ)、大同煤业(601001.SH)5 家作为可比公司，以2018 年9 月7 日收盘价和WIND 共同预期为基准，可比公司2018 年PE 均匀10.4 倍，PB 均匀1.05 倍。对陕煤进行估值，PE 给10.4 倍，方针价11.96 元，PB给2 倍(考虑公认陕煤资源坐落全国动力煤最优质的区域，给予必定溢价)，方针价9.35 元。咱们以为，无论是PB 估值仍是PE 估值，事实上都无法充沛反映陕西煤业的商场价值，所以咱们采信两种估值办法里边偏达观的成果，给予陕西煤业方针价11.96 元。一同，咱们给予太平洋证券对股票的最高评级："买入"评级，因为咱们信任，即使到了11.96 元的方针价，都有工业资本情愿长时刻持有陕西煤业的股票。

咱们以为，我国的资本商场正在变得愈加的规范，在当下及未来的商场，优质公司股票价格汹涌澎湃的涨幅往往是由最慎重、最价值的出资者买出来的。

危险要素：短期需求的下滑或许会形成对中长时刻需求的过度失望;回购方案现在仅仅预案阶段。

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