对话吸引子石磊 投资是具有前瞻性的风险配置

对话吸引子石磊，投资是具有前瞻性的风险配置 2019-04-15 21:39 来源: 和讯名家

生活是最好的编剧，跌宕起伏的人生故事随时都在上演。

你还记得2015年的A股股灾吗？阴晴不定，暴涨暴跌的股市让投资人上演了无数出的反转剧。于此同时，中国的债券市场迎来了大牛市，不过在拥挤的市场中，股债混合型产品却还是被唱衰，利率债最先被光速抛售，而后人民币汇率改革政策发布，利率债面临抛压，而最终的结果是利率债再后面三个月创出新高。

“债券市场开始与其它市场的联系变强，每个市场的观点是如何展现在债券市场中的，此起彼伏非常有趣。”

石磊

毕业于北京大学

原平安证券固定收益部总经理

原中国银行(601988)总行金融市场部高级分析师

路透社、财新杂志专栏作家

现任 吸引子咨询董事长

多个视角才有全息的世界

石磊是在北京长大的河北人，讲普通话依然带着一股懒洋洋的北京腔，文质彬彬的他十分儒雅。1999年，石磊从人大附中考进北大物理系。读本科时，石磊同时开始修读中国经济研究中心的课程，继而考取了北大的中国经济研究中心金融学硕士。

究其原因，大概就是石磊是一名期待解决具体的问题的务实派：“单方向艰深的研究容易脱离现实世界，越艰深就越不真实，对我的吸引力就越来越低，反而多学科交叉可以让我从多个角度观察世界，也距离真实的世界更近，非常吸引我。”

毕业后，石磊顺利进入了中国银行总行全球金融市场部。在国有大行工作的工作期间，恰逢2005年到2008年全球市场大动荡的时期，从经济研究认知到交易工具和交易员的行为方式，再到管理人员的思路，乃至金融产品和终端客户，整个产业链条都发生了巨大的动荡，每一个角色的特征在市场波动中都鲜活起来，让他对整个产业链有了更深层次的理解，首次鲜明感知了投资和交易的不同。

“但是一个市场的视角还是不够全面，多个视角才有全息的世界。”

三年前，石磊离开了工作了10年的平安证券，选择进入一个全新的领域开始创业。三十而立的年纪，选择进入一个陌生的领域从头再来，绝对不是头脑一热的一时兴起。

石磊选择创业时，中国百万亿规模的资管行业正在经历痛苦的转型。作为一名资管行业十五年老将，他总结出资管行业最核心的痛点是：如何提供客户体验更好的净值化资管产品？而解决方法就是：风险配置。

在资管行业野蛮生长的岁月，由于资金端普遍不稳定等因素，产品业绩短期化现象严重。同时，资管行业依靠“资金池-资产池”的模式管理风险，大部分投资者和渠道只能用资产管理人的信用或既往业绩作判断。

石磊观察到，由于大多数的资产管理人只有一两类资产管理优势，他们承担了巨大的市场贝塔风险。“一旦资产池出现绝对损失，就会被迫借新还旧，陷入庞氏。”一旦某个市场崩盘，还可能引起系统性风险。

他做出判断，“只有具有前瞻性管理全面风险类型的产品才是未来”。石磊的创业想法，就是做一家支持全面风险配置解决方案的金融科技公司。

风险资产配置策略

石磊选择风险投资配置策略作为奋斗的事业，除了市场痛点，也与他的个人经历息息相关。他将自己的对于这个策略的感悟分成了三个阶段。

【执着的预测阶段】

我是做研究出身，最初是希望尽可能准确地预测经济环境和市场，2009-2010年还比较幸运，在宏观预测上赢得了第一名的成绩。但是随后就发现不对劲，这个世界并非实时可预测，回头去看，当初预测正确是有很多运气的成分，所以每年预测排名第一的人几乎都在换，而基于预测的投资赢率和赔率都不好。

【价值投资经验转化为风险溢价视角】

于是，我去看价值投资这些在实践中比较成功的派别，他们的经验是否能迁移到Beta的管理中。市场风险中的风险溢价的分析实际上就是“价值分析”。

事实表明，这是一个非常有用的策略维度，但还不够，我不相信“长期的价值”这种信仰式的说法，在Beta风险的管理中，依靠长期的均值回归几乎都只是依赖负债端的稳定性，同样依赖资产端也一定有可以认知的规律，想要去探个究竟。

【风险配置阶段】

探索在不确定环境下的决策问题，这是真实世界中的决策方法，但这需要把生活经验中的时空观转化为风险观，世界不再是非黑即白的，而是在多个不断变化着的概率化路径上运行的世界。

运用复杂系统理论理解市场与环境的关系，作为一个理论物理专业的学生，我一直对复杂系统很感兴趣，这是一个最实用的交叉学科，可以解释从生物群落、社会现象到历史演化的规律，非常优美。从而可以理解，系统的运行路径具有的不可预测性，但系统偶尔会存在大概率事件（准稳态），基于此，可以做出预测，也因此，把自己的创业公司命名为“吸引子（TheAttractor）”——复杂系统中的准稳态，不确定环境中的相对确定性。

并且，将风险配置过程和要素数量化，形成人机结合的一套系统性投资框架。基于此框架，可以不断开发新的模块，连接这些模块，形成不同市场信息和知识的共享，效能是爆炸式增长，远远超出原有预期。只有系统化和数量化，才能真正的共享信息和知识，效率远远高于不同领域的专家一起开会畅谈。

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#风险配置策略的要点主要体现在什么方面呢？

风险配置是在不确定环境下的决策过程，很类似我们扑克游戏。

三个要素：赢率（把握程度）、赔率（盈亏比）和牌面（市场状态）。

结合投资者的风险偏好，就可以进行可控的投资过程了，这种严格的流程可以贯穿资产管理行业从产品设计、投资者理解、产品管理、业绩评估检视中去。

降低信息不对称性，这在净值化产品的管理中非常重要。体现出投资的实质是“前瞻性的风险管理。”

#普通投资人，应当怎样去理解“风险”呢？

“风险”一般被定义为不利的不确定性，但实际上，我们如果把风险理解的中性一些，前瞻性的管理风险，承担“对”的风险，是超额盈利的主要来源。

简单的说，一个原则“只买对的（未来环境有利于此类资产）,不选贵的（避免估值过高、高度拥挤交易、风险溢价补偿过低的资产）”，这句话足够投资者使用了。

#你对2019年的市场展望是怎样的呢？

2019年全球经济金融环境被经济周期相位错位撕扯，各经济体面对的环境不同，资产市场上能找到相对确定性，并不存在绝对确定性，理解市场比预测市场更重要。

市场可能在风险情绪波动和大量资金追逐收益率的交替驱动中，策略上需要寻找风险溢价补偿较高的风险敞口，而非一味追逐趋势，国内的股债动态结合是较为稳妥的策略。物价环境是重大影响变量，需要关注。

#你认为公众对交易市场所产生的最大错觉是什么呢？

1、赢率偏见普遍存在，而且过去越成功的投资者，有越多的过度自信的表现，容易亏大钱。

2、从众心态从未改变，韭菜永远不缺，投资需要理性思考，而非人云亦云。

3、大部分人只看投资结果和业绩，而你根本无法分清哪些是运气，哪些是能力，结果是你常常为运气付了很高的管理费，你买产品前，一切都很美，买到产品后，运气就均值回归了。

#你有喜欢的经济学家吗？

经济学家不是占卜的巫师，而是问题的发现者。很多人的框架都令我受益匪浅，从黄益平老师、到高善文博士和彭文生博士。

#你认为成功的投资交易者应当具备哪些素质呢？

拥有“理性的认知框架，严谨的决策过程、冷静的复盘分析，自我进化”。

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