投资中最致命的一句话：“这次情况有所不同”！

历史上最成功的基金经理之一、投资大师邓普顿曾经说过一句经典名言：“在投资界，代价最昂贵的一句话是：这次情况有所不同！”

为什么这样说？你是不是也因为这句话付出过代价？

今天我想和大家聊的就是这个股市中最致命的心理误区，“这次情况有所不同”。我们知道，股市逃脱不了周期，股价涨跌背后是经济周期、盈利周期、人性周期在起作用，股价最终是由基本面和估值决定的。这些都是常识和简单道理，很多投资者却没意识到。

人类历史上，有过很多次的股市泡沫和崩盘事件，我们以中国投资者最经常讨论的两大泡沫事件为例。

一次发生在日本。

1989年年底，日本股市空前繁荣，日经指数冲到了38915点，整体市盈率超过70倍。然而90年代后，泡沫破灭，股市陷入恐慌，指数一路跌到了14309点，累计跌幅高达63%，这也创造了日本股市历史上最大的下跌幅度。

另一个案例大家也很熟悉，2000年互联网泡沫破裂，美股崩盘。

当时纳斯达克综指估值是120倍PE，道指和标普指数估值也都超过了30倍PE。泡沫破灭后，纳斯达克综指从5048点，硬生生地跌到了1114点，跌幅高达78%。

回顾上面这两次泡沫，并不是大家没有看见估值太贵了，因为估值显而易见是高估了。

那为什么大家会对泡沫如此熟视无睹呢？这里边，有一句话“这次情况有所不同”支撑着大家无比乐观的情绪。

面对泡沫，面对高估的股价，每个人都相信这次是不一样的。

钱塞勒的《金融投机史》讲了9个世界历史著名的投机事件，其中就包括日本80年代末的股市泡沫和楼市泡沫。

描写日本泡沫的第一句就是“所谓的‘日本理论’，无非就是想说日本独一无二”。二战后，日本经过三四十年的发展，经济一片繁荣，一跃成为世界第二经济体。

越来越多人开始相信以日本人的努力、日本制度的独特性、企业管理的优越性，全面超过美国成为全世界经济的龙头是指日可待的。既然都要成为龙头了，股市贵一点也是完全正常的。

再来看看美国的案例，1999年，在互联网泡沫最为疯狂的时候，格拉斯曼出版了著名的《道指36,000点》，非常畅销。

遗憾的是，市场并没有像他预言的那样继续一路上涨，泡沫很快就破灭了，美股进入了残酷的熊市，曾经的预言也成为了那个年代标志性的笑话。

格拉斯曼绝非泛泛之辈，他曾经在小布什政府担任负责公共外交与公共事务的副国务卿，还担任过美国证监会投资顾问委员会的委员。

为什么他会做出这样错误的判断？为什么市场明明有这么大的泡沫，大家还都信心满满？还是因为那句话“这次情况有所不同”。

上世纪90年代，美国彻底战胜了几十年的冷战敌人苏联，经济连续增长，学术界和媒体都在大力推崇互联网新经济。到了1999 年，美国有457家公司上市，308家来自科技行业，117家在上市当天市值就翻了一番。

投资者沉醉于互联网公司勾画的美好蓝图，而对公司的亏损情况、估值泡沫视而不见，大家普遍认为“这次不一样”，经济将长期高速增长，互联网公司更是有着无比巨大的发展空间，传统经济周期理论不再适用新经济。

于是，就在“这次有所不同”的乐观情绪推动下，最终变成了大泡沫以及随之而来的大崩盘。

不仅仅在整体股市上，“这次情况有所不同”，会让投资者损失惨重；在个股上，同样如此。

譬如说，大家都非常看好某只股票，但这只股票估值已经高得吓人，甚至达到惊人的数百倍。投资者并不是没有注意到估值很贵了，而是认为“这次情况有所不同”。

譬如，有人为互联网公司的高估值找理论依据，认为PE、PB等传统估值方法已经不再适用，而应该用流量、用户数等进行估值。但真实的结果，却往往一地鸡毛。

最近的例子包括美图这样的互联网“独角兽”公司，公司从未实现盈利，但股价从发行价8.5港元一路暴涨到23港元，大家的逻辑是美图有着亿级的活跃用户，盈利只是时间问题。

是泡沫总会破灭，到现在，投资者发现美图很难将流量变现，而且随着用户喜好的变化，用户正在撤离美图，美图股价已经跌到了4块多，千亿市值只剩2成。

总之，股票市场永远有周期，股票市场也永远不可能摆脱基本价值规律。盲目相信“这次情况与众不同”，会让投资者陷入疯狂和恐惧。

现在A股跌到了2700点左右，从估值来看，不管是横向比较(和全世界主要股市相比)，还是纵向比较(和A股历史比较)，都处于低位。

这时候很多人跳出来说，虽然现在估值是便宜了，但股市还是要跌的，因为“这次情况有所不同”。

这些因素确实存在，我们也无从预测股市是不是马上就会涨。但我们提醒大家，不要迷信“这次情况有所不同”，让恐惧蒙蔽了双眼，错失了投资机会！

(责任编辑：DF052)

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