用友网络：坐拥海量企业数据打开新成长空间 买入评级

[摘要]

ERP软件业务重回快车道公司在国内管理软件市场上占有率第一（31%），占有率约为国内第二大管理软件企业的3倍，具有显著的市场优势。软件收入增速在经历了2010-2015年一轮增长率的下行的情况后，从2015年开始软件增速重回双位数，2017Q3软件收入同比增长12.5%。

我们认为公司软件业务未来将持续保持高速增长，主要原因有以下4点：1）公司中端软件产品销售策略调整，直销转分销效果明显；2）上游工业企业利润回升开启信息化投入大周期；3）智能制造时代来临，软件业务迎来新机遇；4）政府对企业信息化的扶持力度加大。

全力云转型，云计算千亿市场已开启公司云业务结构形成以iuappaas平台为基础架构，纵向通过领域云深挖市场需求，横向通过行业云拓宽客户范围的结构模式。公司于2015年开始在云服务领域发力，营收增长率不断攀升，2017Q3实现收入1.2亿元，同比增长70.6%。

云市场成长空间广阔。截至2016年，全球公有云的SaaS的市场规模已经达到了389亿美元，并且年均保持超过20%的增速，我国SaaS市场增速高达40%；另一方面我国PaaS、SaaS的占整体云计算市场比重为5%、44%，相对全球PaaS、SaaS占比8%、58%明显偏低，基于此我们认为，用友的云服务业务（主要为PaaS和SaaS业务）未来拥有良好的发展空间。

工业云战略协议频繁落地，云服务上升到政策推进层面。2017年以来，各省企业上云计划频频落地。近期，公司分别与江西、湖北、浙江经信委签署‘工业云’战略合作协议。我们认为用友将依靠其在软件领域的坚实功底和公司在SaaS及PaaS端的积累，有望在此轮工业上云的浪潮中脱颖而出。

软件方面国家级核心资产，未来必将得到重视目前在ERP系统领域，用友是国内行业里的龙头企业，但在利润空间巨大的大型高端企业ERP市场上，SAP、Oracle等海外巨头仍旧把持着超过一半的市场份额，用友在高端市场占比仅有14%，未来国产化替代空间巨大，根据测算未来国产化替代空间约200亿/年。

我们认为软件国产化是未来国家的战略方针，用友将成为这一变化的第一受益者，我们认为主要原因有以下两点：1）用友的行业龙头地位明显，高端产品线丰富；2）与高端客户合作经验丰富。