中国平安：大象的舞蹈

上月中旬，中国平安在上海和香港两地同时召开2018年年报业绩发布会。

围绕市场高度关注的投资逻辑等关键问题，包括平安集团董事长马明哲在内的多位高管给出了答案。

根据平安公布的业绩，整个2018年全年实现归母营运利润1125.73亿元，同比增长18.9％；归母净利润1074.04亿元，同比增长20.6%，成为第一家利润超千亿的非国有企业。

受益于强劲的业绩驱动，中国平安市值已经达到1.48万亿元人民币。

中国平安靓丽的业绩，除了归功于集团本身的核心业务之外，与平安成功的投资布局也密不可分，而平安在地产板块的投资是其中一大亮点。

NO. 1｜地产投资与保险久期绝佳匹配

截至2018年12月31日，平安集团持有的不动产敞口为467.89亿元。

值得注意的是，平安的不动产敞口是以成本核算，该口径未体现公允价值。按照平安投资的试点和市场波动情况推算，其公允价值可能将远高于成本。

中国平安集团总经理、平安信托董事长任汇川认为，保险公司的经营靠两个轮子，一个轮子是为客户提供保障，获得负债；另外一个轮子是投资，做保险资金的资产负债匹配投资。虽然总体来看，平安的投资在地产界数目庞大，但在投资的配比上，地产方面的占比实际上并不高，只是由于险资本身的长期负债的特点，地产类等长期收益的投资标的来说刚好是一种绝佳的匹配。

同时，任汇川提到，在地产领域的涉入是银保监会相关政策范围的正常的保险资金应用投资，且纯属财务性投资。从平安7万多亿的总资产角度看，地产相关的债权、股权及物权的资产占比不到3%；从平安2.8万亿保险资金的角度看，在地产方面的股权投资占比为2.2%，债权和物权加总占比仅为7.5%。

实际上，根据相关规定，国家允许保险公司的不动产投资比例可以到30%。这意味着平安在地产投资领域还具有较大的空间。

近几年，很多规模的房企都获得了中国平安的投资。而对于重点合作对象，平安通常会拿到二股东的席位。通过持股的方式与这些地产公司合作，这种公司包括碧桂园和华夏幸福等；

除股权合作之外，截至目前，中国平安不涉及股权合作的房企也超过20家，包括招商、金地、保利、华润、绿城、九龙仓、碧桂园、协信等。

回顾以往包括国内保险公司的传统做法，其对资产管理的思路，基本停留在金融资产层面，投资收益率均在5%左右浮动，即便在A股大涨的情况下，四大保险公司的投资收益率也不过在5.1%-6.1%。

相比这样的收益率，不动产上的投资可能可以得到更高的回报。

NO. 2｜多元化投资逻辑

事实上，投资地产只是中国平安在进行多元化的投资布局的一个方向。

平安的投资策略仍以夯实收益安全垫为主，即通过固收、高分红类股票、不动产等，拉长资产久期，以获取稳定现金流为目标。而目前中国平安的长期股权投资情况来看，主要以金融、不动产、医药等行业为主。

对于平安整体的投资情况，陈德贤表示，这和一般的基金公司不同，平安的投资要满足负债要求、平衡精算要求、财务要求和投资需求。

平安的权益类投资大致分为两块，一部分以MOM、FOF的形式，优选市场上优秀的基金和基金管理人来配置资产；另一部分，就是平安自己通过研究寻找市场上估值相对比较低、分红好、经营稳健的一些优质上市公司，通过较大金额、较大比例持股，做长期价值投资。

一些银行和地产的公司，刚好具有公司治理完善，战略清晰，管理团队出色，估值相对比较低，分红好的优点，也顺其自然的成为平安的投资目标。

在规避风险方面，平安严格标准，把好入口关，会计处理权益法核算、并适当运用衍生工具。

平安在年报中提到，险资投资要以防范风险为前提，优化保险资产负债的匹配，持续完善投资风险管理机制。

陈德贤在接受采访时直言：“长远来说，我们对保险资金投资收益保持乐观，2019年按目前的指数水平，权益投资收益预计好于2018年。”

光大证券认为，中国平安资产规模大幅增长，股权投资弹性大增。截至2018年底，公司投资规模增长14％至2.8万亿，其中股票占比8.3％，账面价值2318亿。受益于2019年以来A股市场表现强劲，权益投资有望提供收益率弹性，总投资收益率有望提升。

招商证券认为，最好的安全边际，不仅是估值、不仅是回购、不仅是特别分红，而是公司高瞻远瞩的战略规划和多年的经营沉淀，能够持续保持竞争优势，是持续推荐中国平安最根本的原因。在行业资产负债均承压背景下，仍能实现核心指标稳健增长。

资本催生的大地产时代，平安究竟下出怎样的一盘棋，还需要市场的检验，而之后随着市场的变化，平安的投资策略如何调整，也是平安需要不断思考的问题。