IPO重启 首批11家获批公司大阅兵

暂停13个月之久的IPO终于开闸。证监会发批文的通知，在2013年12月30日深夜发出，当天有12家企业封卷，5家企业拿到批文。随后一天，又有6家企业获得批文。

据了解，在这11家企业中，拟登陆主板的有陕西煤业、纽威股份；拟登陆中小板的有新宝股份、良信电器、众信国旅；拟登陆创业板的有楚天科技、全通教育、我武生物、奥赛康、炬华科技以及天保重装。从信息披露、路演申购到挂牌上市最快可在2周内完成，从本月8日开始这批新股就开始申购。包括这11家公司在内，将有82家公司陆续获得批文，其中创业板将占到43家。

记者注意到，由于目前保代的每一个签字所承担的风险和责任都远超以往，这令不少保代不肯签字。这在目前排队上市的700多家公司中并不少见。

本报将从商业模式、行业地位、核心团队以及募投项目等多个维度深度解析这些新股，今日将有纽威股份、新宝股份、楚天科技、全通教育以及我武生物5只新股的剖析内容，明日还将会有陕西煤业、良信电器、众信国旅、奥赛康、炬华科技以及天保重装的重磅解析。

过会企业枕戈待旦

2013年的最后两天，北京金融街的富凯大厦，挤满了各地赶来的已过会企业的高管以及投行人士。82家已过会企业年底时已获得消息，所以纷纷派人进驻北京。

而在前些日子，号称“券商之家”的荣大快印一度门可罗雀，但现在这家以打印企业IPO申报材料著称公司又变得热闹起来。

近日，记者来到位于西直门南小街的荣大快印，在与前台人员交谈中发现，目前已经没有单独的包间可以使用。在这里来来往往的人标配就是，商务装、笔记本电脑、拉杆箱、印有荣大快印字样的手提袋。

除了目前已经封卷的企业，现在仍有众多企业还在筹备资料。“这次需要准备的材料较此前要多出不少。”一名四川拟上市公司的证代对记者表示，他在北京已经呆了超过一周时间。

证监会方面透露，后续几天企业仍可以报送相关资料。收到资料后，发行部会根据报送材料的情况，按照流程进行审核工作。记者从投行人士处了解到，虽然目前有20多家公司已经封卷，但不是封卷企业都赶上了第一批IPO重启名单。在第一天封卷的12家企业中，还有多家企业未拿到IPO批文。“现在证监会发批文是有一定节奏的，并不是全部按照当日封卷就当日发批文。”根据证监会首次公开发行股票审核工作流程，封卷是IPO核准发行环节的关键步骤。封卷即将申请文件原件重新归类后存档备查。在封卷完成后，可履行申请批复程序，发行申请人可领取到批文。

2013年12月31日晚上23时许，部分投行人士从证监会走出，神情并不轻松。“从获得批文的几家公司来看，证监会还是考虑了主板、创业板等分布因素，以及各个公司所在地区的因素。”上述投行人士表示。

招股书增加了内容

从目前已经发出最新招股说明书的5家企业来看，招股说明书较旧版本更新了较多内容。上海一注册会计师告诉记者，针对已过会企业，如审计报告截止日为2013年6月30日，企业准备在2014年1月底刊登招股说明书，就不需要再次补审(因审计报告有效期为7个月)。但在提交会后事项时，要提交2013年第三季度的财务报表，报表不需要审计，但要经过会计师审阅。

华南某券商保代指出，已过会企业2013年三季报主要项目，如营收环比同比发生重大变化的，要详细披露变化情况、原因及影响等，同时如果该情况有其他风险的，还要提示。他还指出，关于会后事项，需认真履行核查程序，做好工作底稿，这是勤勉尽责的证明。业绩下滑的，改革意见里面也有要求，在符合发行条件下，如实披露即可。

此外，还需关注2013年6月份以后企业在经营情况方面是否发生重大变化，例如经营模式、原材料价格、主要产品价格和规模等方面变动。具体披露时点，要尽量接近招股书的签署日，如发生重大变化，需在招股书中进行更新披露并作出风险提示。

据悉，如果过会企业未赶上在2014年1月底前报送相关补充材料并完成会后事项，还须补充2013年报。

另一位券商投行人士表示，“我们的几个项目是2013年初报的材料，现在要补2013年报，然后再提交预披露文件。无论是在审未过会企业，还是拟提交IPO申请的企业，都须落实新一阶段发行体制改革的各项要求，完善有关信息披露材料，提交2013年财务数据。”

在该投行人士看来，补2013年报，也是再多一次补漏的机会，通过审计工作把财务核查中没有发现的问题及时补上。

“保代不肯签名”

这次IPO重启对于排队企业以及中介机构来说，无疑都是重大利好。但随着新股发行制度改革的步步深入，IPO项目审核愈发严格，拟IPO公司以及中介机构面临的压力也在加大。

记者多方获悉，部分企业担忧首批IPO的企业有“枪打出头鸟”的可能，所以希望缓一缓。对于新股发行，监管层严令要控制过高发行价，中介机构基本认定首批IPO重启名单的发行价不会过于理想。

IPO终于重启，这让在“寒冬”中煎熬一年多的保代们看到了苦尽甘来的希望。然而，部分保代的眉头并没有如想象般舒展开来，在新股发行体制改革正在进行的大环境之下，保代们并不像往年在项目材料完结之时能潇洒地签上自己的名字，如今每一次在相关材料上的签字上都变得更为谨慎。

一名浙江拟上市公司证代向记者表示，“我们现在头疼的是保代不肯签名。”据记者了解，这一现象在目前排队上市的700多家公司中并不罕见。

一名浙江的保代私下向记者表示，一家IPO公司所需要的中介机构中包括保荐人、会计师事务所、律师事务所、外加评估机构，但是唯独保代需要同时对会计师事务所出示的财务报表、律师事务所出具的律师函以及评估机构出具的评估报告等承担风险，一旦其中任何一个相关中介机构提供的材料出现问题，保代都不得不一同承担。

“现在保代必须在项目的材料上签字谨慎。”一名北京券商的投行人士向记者透露，相比以往，保代一旦在一家拟上市公司项目中“栽跟头”，对于其行业前景来说几乎是致命的打击。他表示，目前证监会已经明确指出，审核过程中，发现发行人申请材料中记载的信息自相矛盾、或就同一事实前后存在不同表述且有实质性差异的，并在12个月内不再受理相关保荐代表人推荐的发行申请。“如果保代被证监会禁止受理，这个打击实在太大了，从2012年10月份暂停新股发行到现在，我们的日子有多不好过大家都知道，投行都掉成白菜价了。”

据该投行人士回忆，相关的会议上，证监会还强调了目前只对发行人的申请文件和信息披露资料进行审慎核查，对其他中介机构出具的专业意见进行核查。“这就是说随着注册制逐步落地，监管部门对于上市公司材料的审核，更多是看中介机构给予的意见，而不会像此前对于财务报告等相关材料进行全方位的审核。中介机构身上的担子肯定就要比之前重很多。”

“如果公司出现任何问题，中介机构会承担风险，2014年剩下来的700多家企业中，至少还得有100多家企业难以通过中介这一关。”一名券商人士指出。

上述投行人士还向记者透露，近期发现所接触的一家企业财务方面存在问题，现已放弃该项目的IPO计划。

全通教育：家校互动先行者八成收入依赖中移动

发行后总股本：8000万股

发行股份：2000万股

计划融资额：11995万元

2013年中报每股收益：0.43元

2013年中报每股净资产：3.31元

竞争力：★★★★

成长性：★★★★☆

稳健度：★★★☆

在中国家庭的消费观念中，孩子绝对是放在第一位。随着人们生活水平的不断提高，父母除了满足孩子对于物质的需求，对教育的投入更是重中之重。而互联网时代的到来，为教育产业带来了更多机遇。正因为此，作为IPO重启之后率先叩响资本市场大门的公司之一 广东全通教育股份有限公司(300359，SZ；以下简称全通教育)受到很大关注。

商业模式：聚焦家校互动

2013年的最后一天，早已经“整装待发”的全通教育终于披露了上市计划。公司将从1月3日起启动投资者推介，并于1月13日(申购日)正式发行。而在此前，公司所拥有的家校互动题材，早就引起了不少机构的关注。那么，全通教育究竟是一家怎样的公司？

最新披露的招股书显示，全通教育是从事家校互动信息服务的专业运营机构，从属于家庭教育信息服务领域。公司综合利用移动通信和互联网技术手段，为中小学校(幼儿园)及学生家长提供即时、便捷、高效的沟通互动服务，在推动家庭教育和学校教育二者良性配合的同时，满足家长对于关心子女健康成长、提升教育有效性的需要。

招股书披露，全通教育业务已覆盖9个省区，截至2013年11月末，系统开发运维覆盖用户超过2500万，业务推广运营覆盖用户近570万。

财报显示，全通教育2010~2012年保持了较快的增长速度，3年间净利润2748.89万元、3717.70万元和4370.52万元。分地区来看，公司所在的广东区域是其收入贡献的主要力量，2010~2012年及2013年1~6月，广东区域收入占当年主营收入比例分别为72.43%、64.97%、62.79%和58.94%。

不过需要提醒的是，全通教育预计2013年度实现营业收入同比增长1%~10%，净利润同比下降1%~5%，扣除非经常性损益后的净利润同比增长1%~5%。

行业地位：先行者享行业红利

全通教育所处的教育信息化行业，是近年来国家鼓励发展行业，在利好政策的引导下，市场规模不断提升。截至2011年末，全国收费服务用户数已达到5000万，处于持续扩张阶段。CCWResearch研究报告显示，2009~2011年度我国家校互动信息服务行业市场规模(包含基础运营商收入)分别为18.4亿元、27.4亿元、35.9亿元，年均复合增长率(CAGR)达到39.68%。

记者注意到，全通教育主要竞争对手包括浙江浙大万朋软件、山东金视野等公司，而在上市公司中，恒信移动(300081，SZ)、天喻信息(300205，SZ)均涉足家校互动业务。但恒信移动主要从事移动信息产品的销售与服务，家校互动信息服务并非其主营业务；天喻信息主要从事智能卡产品及相关应用系统的研发、生产、销售和服务，其从事的家校互动信息服务业务主要为家校互动系统开发运维业务。

全通教育称，公司借助先发优势发展了海量用户规模，建立了与基础运营商深入稳定的合作关系。按营业收入计算，2009年至2011年公司家校互动信息服务的市场份额分别为6.5%、6.6%、7.3%，市场份额逐年提高，并处于领先地位。光大证券研究报告指出，全通教育是家庭教育信息服务业的佼佼者，也是A股唯一一家专门从事家校互动信息服务的运营机构。近几年公司在原有基础业务上不断开发新产品，以引导家长和学生消费，公司ARPU值(每用户平均收入)也随之逐年上升。

募投项目：产品升级+业务拓展

在谈到竞争劣势时，全通教育直言融资手段相对缺乏。公司表示，家校互动信息服务行业正处于高速发展期，新产品新业务更替频率较高，需要加大资金投入进行产品升级和业务拓展。因此，公司计划将首发募集资金投入全网多维家校互动教育服务平台研发与运营项目(投入4194.96万元)及家校互动业务拓展及深度运营项目(投入7799.61万元)，对公司现有家校互动系统进行全面升级。

具体来看，全网多维家校互动教育服务平台研发及运营项目，旨在丰富和完善现有系统功能，实现多样化信息送达方式(如通过智能手机)，更好地满足用户的即时使用需求；同时，通过对系统支撑模块的优化，为公司以及合作伙伴更好地进行业务管理提供系统支撑，提升管理运营效率，培育新的利润增长点。按所得税前及所得税后分别计算，公司预测项目的财务内部收益率分别37.80%和30.35%，获利能力较强。

此外，实施家校互动业务拓展及深度运营项目主要起到两方面作用，一是扩充公司区域服务团队和总部网络服务团队规模，提升公司服务能力，以满足未来对服务叠加和新区域扩张的需要；另一方面是进一步丰富学生(幼儿)安全辅助信息服务等扩展类业务内容，加强业务推广力度，促进扩展类家校互动信息服务订阅率的增长、扩大业务用户规模。按所得税前及所得税后分别计算，该项目的财务内部收益率分别36.00%为和29.50%。

潜在风险：面临两大考验

需要注意的是，全通教育也面临着一些新的考验，比如APP等新产品的冲击。众所周知，随着智能手机的迅速普及，以微信、微博等为代表的社交型移动APP，以其资费低廉、使用体验好等特点，形成了广泛的用户群体。目前，虽然微信等移动APP暂时无法实现家校互动信息服务的所有功能，但其以低成本的社交群沟通功能已能够实对该业务家长短信箱等部分功能形成替代，对家校互动信息服务行业构成一定冲击。

一位券商研究员告诉记者，在目前已上市公司中，拓维信息(002261，SZ)正在打造一款类微信的移动终端软件，面向学生、家长及学校的“微校”平台，其中就具有家校互动的功能。虽然目前尚未大面积推广，但是该产品以其跨运营商、多平台沟通等特点已引起不少关注。

全通教育提示，目前基础运营商与服务运营商已开始响应智能手机发展趋势，开发专业化移动APP，实现与现有产品的功能对接。但在微信等移动APP的冲击下，未来现有家校互动信息产品的定价可能出现下调，部分现有客户也可能因此类移动APP使用成本低等因素放弃使用现有产品。若公司未能采取有效的应对措施，营收规模可能会受到不利影响。另一方面，在全通教育多年的发展中，作为合作方的中国移动扮演着极为重要的角色。但近年来，三大运营商均推出了各自的家校互动业务品牌。

从经营模式来看，全通教育作为服务运营商通过与如中国移动等基础运营商合作开展家校互动信息服务，并根据业务合同双方进行收入结算。正因为此，虽然实际付费用户是家长，但全通教育的直接客户主要体现为中国移动各省、市公司。2010~2012年及2013年1~6月，对受同一实际控制人中国移动控制的客户合并计算，公司从其取得的收入占营业收入的比例分别为83.09%、83.58%、84.53%及86.84%。

新宝股份：小家电“代工大王”扩充产能备战内销市场

发行后总股本：4.42亿股

发行股份：7600万股

计划融资额：7.42亿元

2013年中报每股收益：0.2082元

2013年中报每股净资产：3.29元

竞争力：★★★

成长性：★★★

稳健度：★★★★

曾经三次闯关IPO的广东新宝电器股份有限公司(002705，SZ；以下简称新宝股份)，目前已经位列IPO重启第一批名单之中。公告显示，新宝股份将于1月8日实施网上、网下申购，并在中小板上市。

记者注意到，新宝股份的IPO之路长达7年之久。早在2007年初，新宝股份便开始首次冲关，却因企业利润不高、缺乏核心竞争力等被证监会否决；2007年底，新宝股份再次递交申请材料并获证监会受理，但于2008年4月20日被撤回；2012年5月，新宝股份第三次获得“过会”，不料又遇上了史上最长的IPO关闸期。

招股书显示，新宝股份的控股股东为东菱集团，持股占比55.75%。东菱集团全资孙公司香港东菱持有新宝股份35.13%股份，为其第二大股东。郭建刚持有东菱集团60%股权，为新宝股份实际控制人、董事长。

九成产品出口海外

新宝股份在小家电领域属于“老资格”企业，在美的集团刚刚步入热电水壶领域时，公司外销电热水壶的销售额就达到2亿元，公司目前已经做到了行业老大的位置。根据中国家用电器协会统计，2012年新宝股份小家电出口额位居行业第一的电烤箱、果汁机等出口量也位居前列。新宝股份目前具有年产小家电6000万台左右的产能，与国际大型知名品牌商和零售商保持了长期合作伙伴关系。

招股书显示，新宝股份产品90%以上出口欧美等国家和地区，2012年，公司小家电产品在欧洲、美洲市场的销售额占总销售额的比例分别为41.54%和40.27%。

新宝股份是小家电方面的“代工大王”，但其产品内销占比不到10%。虽然新宝股份自创了Donlim品牌，但该品牌目前在国内仍极为少见，主要用于公司在外销出口方面推进ODM业务。“去年小家电出口就是重灾区，我们对于没有自己品牌的家电代工企业不会花时间去关注。”一名研究家电领域多年的研究员向记者表示，但他同时指出，新宝股份作为国内小家电龙头企业之一，还是有自己的优势，不过遗憾的是新宝股份内销品牌一直没有做起来。

财务数据显示，2010~2013年上半年，新宝股份净利润分别为1.68亿元、1.62亿元、1.80亿元、7619万元。虽然近年来新宝股份业绩较为稳定，但其业绩增长较为乏力，公司预计2014年1~3月净利润较同比变动幅度为-10%~10%。

“人口红利早就消失了，随之而来的是其他各个方面的成本开始上升。”一名国内大型小家电生产商老总向记者透露，原材料成本上升、运输费用增加、退税政策变更、汇率波动，这些让小家电出口的利润一降再降。

内销毛利率有待提高

新宝股份在外销市场的主要竞争对手包括美的集团、闽灿坤、德豪润达和伊立浦等小家电生产企业；在内销市场上的主要竞争对手包括美的集团、九阳股份和苏泊尔等，其以DONLIM为代表的核心自有品牌知名度仍待提高。

2010~2013年上半年，新宝股份主营业务毛利率分别为15.96%、14.10%、16.15%和16.81%，该毛利率与国内有自主品牌的公司相比仍旧相有较大差距。近年来九阳股份的毛利率一直维持在35%左右，是新宝股份的两倍以上。

而苏泊尔2010~2012年的毛利率为27.95%、27.33%以及29.11%；九阳股份的销售毛利率为36.35%、35.39%以及35.05%；美的集团的销售毛利率为17.997%、19.11%以及22.56%。

新宝股份坦陈，“在内销方面公司仍不具有太大优势，竞争对手企业品牌优势比较明显，在细分产品市场上有相对优势。”

新宝股份的一家竞争对手人士表示，“虽然在出口方面新宝有绝对优势，但就国内市场方面我们根本不会担心，国内市场见不到他们的品牌，而要组成一个销售体系更是费时费力。”

募集资金扩充产能

招股书显示，新宝股份本次募集资金7.42亿元主要用于4个募投项目，用于完善产业链，进一步扩充产能。公司现有的生产基地均位于珠三角地区，现有生产基地的人力成本和地理位置等因素均制约公司实现做大做强国内市场的发展目标。

此外，新宝股份希望通过募集资金进一步打开内销市场。据悉，内销小家电是公司为发展国内市场而推出的产品，压铸类小家电也是公司重点发展的产品。财报显示，公司内销小家电业务规模迅速扩大，营业收入由2010年的3.2亿元增长到2012年的4.3亿元，年平均增长率为16.43%。随着未来市场需求增长和公司生产规模的扩大，蒸汽压力型咖啡机、内销小家电必将成为公司新的利润贡献点。

但就新宝股份庞大的外销数据来看，内销数据要进一步提升仍面临压力。

除此之外，家用电动类厨房电器是公司现有优势产品。报告期内，家用电动类厨房电器增长较快，产销两旺，产能利用率处于较高水平。2012年搅拌机、打蛋机的产能利用率分别在103.57%和92.11%。随着未来市场需求的进一步增长，公司家用电动类厨房电器将面临产能瓶颈。

纽威股份：石化阀门龙头毛利率高于行业水平

发行后总股本：不超过82000万股

发行股份：不超过12000万股

计划融资额：83920.36万元

2013年中报每股收益：0.3元

2013年中报每股净资产：1.77元

竞争力：★★★★★

成长性：★★★

稳健度：★★★★

每经记者赵笛

纽威股份通过实施品牌发展战略，不断创新，走自主创新之路，努力打造自主品牌，从16年前以12.5万元资本起家的民营企业，已发展成为年生产能力达60万台，销售收入已达近20亿元的当之无愧的国内阀门行业的最大制造商。在首批IPO公司中,纽威股份极可能成为近期发行价最高的新股之一，机构预测其发行价将达到94.18元/股。

阀门行业稳定增长/

苏州纽威阀门股份有限公司(以下简称纽威股份，股票代码：603699，SH)是一家主营业务为工业阀门的设计、制造和销售的企业。目前已形成以闸阀、球阀等设备为主的九大产品系列。

数据显示，2010年之后，阀门行业的行业景气度和增速保持稳定。

根据McIlvaine的调查和预测数据，2010～2012年，全球工业阀门行业增长率恢复至3.77%、4.25%和3.79%；2013~2015年全球工业阀门行业的预计销售增长率将分别达到4.22%、4.05%和4.36%。

这从业内公司的数据也可见一斑。2010~2012年，江苏神通(002438，SZ)的净利润依次为4410万元、5087万元、6500万元；中核科技(000777，SZ)的净利润依次为5231万元、5782万元、6049万元。

同样，纽威股份也保持着稳定增长。2010~2012年，纽威股份的营业收入依次为11亿元、19.17亿元、21.98亿元，2013年中期达到了11.87亿元；纽威股份的净利润依次达到1.13亿元、2.04亿元、2.94亿元，2013年中期达到了2.15亿元。

招股书显示，国内阀门行业的增长主要来自于两个方面。一是石油天然气和能源电力领域的阀门市场需求维持增长；二是《装备制造业调整和振兴规划》明确提出了国产装备国内市场满足率稳定在70%左右的规划目标。在“西气东输”、“南水北调”、“三峡水利枢纽”等重大工程装备项目上，装备国产化的政策都得到了有力贯彻，为我国阀门行业的发展提供了有利的发展契机。

产品定位高端

招股书显示，纽威股份是阀门行业当之无愧的龙头。

在2012年国内阀门行业主要企业排名情况(按主营业务销售收入排名)中，纽威股份排名第一。中核科技排名第四，盾安环境(002011，SZ)排名第九。

资料显示，纽威股份自2006年至2012年(2010年除外)，阀门产品的销售收入一直保持行业第一的地位；2010年，受到全球经济危机影响，国外市场需求不足，纽威股份的销售收入出现较大幅度的下滑，行业排名下降为第二名。

值得注意的是，纽威股份不仅仅在销售收入上排名第一，公司的毛利率水平也远高于同行业公司。

2013年中期，纽威股份的综合毛利率达到了46.18%，而中核科技为26.2%、洪城股份(600566，SH)为23.72%、江苏神通为38.41%。

纽威股份表示，公司近年来毛利率保持增长的原因来自四个方面。一、2011年第四季度，公司对阀门产品提价5%-20%；二、2011年下半年开始至2012年底，用于生产阀门的原材料废钢和镍的价格持续下滑；三、公司有效地降低了单位产品的生产成本；四、2012年度，闸阀取得较好的销售业绩，收入占比同比提高14.52%，对阀门业务综合毛利率的影响为7.31%。

而实际上，纽威股份的毛利率持续高出同行业公司的原因是，公司的产品定位高端。从行业格局来看，国内阀门企业众多，市场集中度较低，2011年国内前五名阀门企业销售收入占全行业收入的比重仅为3.17%。

民生证券分析师腾越指出，以德、英、法等国为代表的西欧阀门市场占全球阀门市场的40%，亚太地区的阀门生产和出口则主要集中于印度、中国和日本。其中，国产阀门以中低端产品为主。

不过，纽威股份自主研发的高科技阀门产品已广泛应用于高温、高压、深冷、深海、核电、军事等领域，在阀门的逸散性(低泄漏)控制技术、核电阀技术、LNG超低温固定球阀技术等方面在行业内居于领先水平。

数据显示，公司除闸阀的毛利率为40%以外，其他主要产品的毛利率都超过了50%。

对于纽威股份与同行业公司的竞争，记者昨日也以投资者的身份致电了江苏神通。对于纽威股份毛利率普遍高于同行业公司的说法，该公司工作人员表示，江苏神通有些产品的毛利率也能达到40%几，与纽威股份“差不多”。

未来或推股权激励

纽威股份的上游是铸件、锻件、密封件等工业原材料生产行业。由于上游行业的进入门槛不高，公司原材料采购对象十分分散。纽威股份的下游是石油、天然气、炼油、化工、船舶、电厂以及长输管线等工业领域。公司是国内目前取得国际石油、化工行业认证许可最多的阀门企业。目前公司下游客户有中石油、优尼科等，客户比较分散，2013年中期前五大客户占收入的比重仅为22.4%。

从商业模式上看，纽威股份的阀门产品销售模式包括直销模式和经销商模式。在直销模式下，公司与最终用户或工程承包商签订协议，直接将产品销售给最终用户或工程承包商。

在经销商模式下，公司与经销商建立合作关系，经销商依据最终用户或工程承包商的需求向公司下达订单。

在国际市场，纽威股份的产品销售主要采取经销模式，2012年，公司采用经销商模式签订的订单比例约为81%；在国内市场，公司的产品销售则主要采取直销模式，2012年，公司采用直销模式签订的订单比例约为85%。

本次，纽威股份拟募集资金83920.36万元，投资“年产35000台大口径、特殊阀项目”、“年产10000台(套)石油阀门及设备项目”、“年产10000吨各类阀门铸件项目”。

对于募集资金扩产，纽威股份表示，大口径阀和特殊阀在工业阀门产品序列中属于高端产品，预计新增销售收入66244.62万元，投资利润率为45.67%；石油阀门项目预计新增销售收入62692.5万元，投资利润率为33.81%；铸件项目预计新增销售收入13531.33万元，投资利润率为8.09%。

招股书显示，从产销率来看，纽威股份产销呈现供不应求的格局。2013年上半年，除进口设备、安全阀产能利用率不足40%以外，其他6大产品的产能利用率均超过85%，产销率最低也达到了82.8%，最高的超过100%。以此来看，公司扩产的前景比较乐观。

目前，纽威股份有12位股东，这其中，公司董事王保庆、陆斌、程章文、席超通过苏州正和投资有限公司和通泰(香港)有限公司合计间接持有纽威股份发行前总股本的89.6%。除上述四名自然人外，公司董事、监事、高级管理人员、核心技术人员及其近亲属不存在以任何方式直接或间接持有本公司股份的情况。

资料显示，公司核心技术人员共七人，但均不持有公司股份。核心技术人员的年薪普遍在30万元以内。

有私募人士认为，公司股权分布不是太合理，除四位董事以外，公司其他高管和核心技术人员均不持股，不利于公司团队的稳定。“不排除上市后公司会有股权激励等动作。”

记者注意到，在招股书中，纽威股份也明确表示：“在完成发行上市后，公司将根据股权激励相关政策及公司的需要，推出股权激励计划。”

我武生物：领军本土变应原药 抢滩IPO缓解产能压力

发行后总股本：不超过12000万股

拟发行股份：不超过3000万股

计划融资额：18952万元

2013年中报每股收益：0.35元

2013年中报每股净资产：2.37元

吸引了上海资本大鳄阚治东，又贵为IPO首批开闸五朵“金花”之一，同时握有脱敏治疗核心技术，我武生物(300357，SZ)还未上市，就已经得到了市场的高度重视。未来，依靠粉尘螨滴剂做大做强，成为国内变应原药物市场的绝对领军者的我武生物将在海外军团不断冲击国内市场的背景下，凭借自身优势，虎口夺食。

“粉尘螨滴剂”贡献收入逾九成

就是看似不起眼的螨滴剂，却造就了一家行业龙头。

浙江我武生物科技股份公司主营创新药物，拥有国际领先水平的生物制药技术。公司位于浙江省德清县武康镇，毗邻大运河，傍依莫干山，另有318国道和104国道两交通线经过，风景怡人，交通便利。

我武生物依托具有全球研发视野和丰富运营经验的专业团队，以及世界领先、并具多重知识产权保护的过敏原药物技术平台，持续研发各类脱敏治疗药物和诊断试剂。主要产品研发方向是用于诊断和治疗过敏性疾病的变应原制品。

尘螨是世界性分布最为广泛、致敏性最强的变应原之一，而脱敏治疗是唯一可以影响过敏性疾病自然进程的治疗方法。目前，“粉尘螨滴剂”是国内市场上安全有效的标准化舌下含服脱敏药物。

我武生物自成立以来，依靠原始创新的核心技术，一直致力于创新药物、特别是变应原制品的研究和开发，开发了“粉尘螨滴剂”、“粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”、“户尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”、“尘螨合剂”、“艾蒿花粉滴剂”、“皮炎诊断贴剂”等多个诊断和治疗过敏性疾病的产品。

2006年4月，公司针对尘螨过敏的舌下脱敏药“畅迪”获批新药证书，同年7月进入市场，成为国内首家上市的标准化舌下脱敏药物。在“畅迪”上市后，其相对应的诊断药物“畅点”也于2008年7月获批新药证书，同年11月进入市场，是我国唯一一个被批准用于临床诊断的皮肤点刺产品。

公司还将陆续推出治疗尘螨过敏的混合过敏原药物、针对花粉过敏的艾蒿滴剂、柳杉滴剂等系列脱敏治疗药物。

值得注意的是，“尘螨合剂”与“户尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”均已获得CFDA颁发的药物临床试验批件，目前处于临床试验阶段；“艾蒿花粉滴剂”与“皮炎诊断贴剂”均已申请药物临床试验批件，其中“艾蒿花粉滴剂”用于蒿属花粉过敏引起的过敏性哮喘、过敏性鼻炎等过敏性疾病的脱敏治疗，“皮炎诊断贴剂”用于Ⅳ型变态反应引起的接触性皮炎诊断。

业内人士指出，由于对蒿属花粉过敏的患者和对尘螨过敏的患者在地域分布上有明显的差别，“艾蒿花粉滴剂”和“粉尘螨滴剂”可以在市场上起到互补的作用，为更多的过敏性疾病患者提供不同的变应原脱敏治疗药物。

数据显示，主导产品“粉尘螨滴剂”是我武生物营业收入的主要来源。2010年、2011年和2012年以及2013年1~6月，该产品的销售收入分别为5587.29万元、9755.11万元、1.39亿元以及8350.45万元，占同期营业收入的比例分别为94.18%、94.55%、94.52%和95.27%。

市场大竞争也大

从未来行业发展来看，变应原制品属于医药行业的生物制品。近几年，由于经济发展和医疗体制改革促使需求不断释放，我国医药消费保持高速增长，销售收入增速保持在18%以上，2010年医药工业销售收入达到12214亿元，与2009年同期相比增长27.65%。

根据CFDA网站披露，目前CFDA批准的可以在我国上市销售的治疗用变应原制品包括我武生物生产的“粉尘螨滴剂”(畅迪)、丹麦ALK-Abello公司生产的“屋尘螨变应原制剂”(安脱达)等。

招股书显示，2008~2012年，我国尘螨脱敏治疗药物市场规模从2008年的0.85亿元增长至2012年3.34亿元，年复合增长速度为40.78%，明显高于整个过敏性疾病用药和医药行业三年的复合增长率。根据患病率计算，我国脱敏治疗的市场潜力仍非常大，预计到2015年尘螨脱敏治疗药物的市场容量将扩大到13.70亿元。

根据CFDA南方所报告，在变应原制品行业，2011年及2012年，我武生物的尘螨脱敏治疗药物市场占有率排名第一，超过了丹麦ALK-Abello公司，德国Allergopharma公司排名第三。由于具有安全性高、无创用药、不用低温贮运、便于携带等优势，2008~2010年，“粉尘螨滴剂”在尘螨脱敏治疗药物市场的占有率呈快速上升趋势，2012年达到61.27%。

正是处于行业的绝对龙头地位，近几年我武生物业绩出现快速增长，日前，我武生物预计2013年净利润比2012年增长26%~35%。

当然，纵使市场空间巨大，但是我武生物也面临更大的挑战。

记者注意到，目前丹麦公司已有舌下含服的技术，只是暂未进中国市场。丹麦ALK-Abello公司2012年年报显示，2012年其舌下含服脱敏药物的收入占比为39.91%，皮下注射脱敏药物的收入占比为42.09%。据悉，目前丹麦ALK-Abello公司和北京欧亚康桥商贸有限公司申报的舌下含服脱敏药物已处于药品注册临床试验阶段。

值得一提的是，法国Stallergenes公司也生产舌下含服脱敏药物，2012年其舌下含服脱敏药物的收入占比为88%，皮下注射脱敏药物的收入占比为11%。如果该公司的舌下含服药物也进入中国市场，则我武生物的市场占有率或将改写。

技术团队优势明显

我武生物之所以能超越丹麦ALK公司而成为行业领军者，也与他们出众的技术团队有关。

截至2013年6月30日，公司拥有核心技术人员5人，占员工总数的比例为1.10%；研发人员57人，占员工总数的比例为12.50%。

核心成员中，胡赓熙博士是我武生物的骨干，其曾任中国科学院上海生物化学和细胞生物学研究所研究员、国家863计划生物技术专家小组成员、中国科学院微观生物学专家委员会成员等职，目前是公司董事长兼总经理。

另外，资料显示，我武生物的研发团队专业从事变应原制品的研究开发，其核心技术人员均从事相应的生物医药技术领域多年。公司在变应原制品领域取得了一系列核心技术，并已获授权国内发明专利10项、国内实用新型专利1项、欧洲专利1项、美国专利1项和日本专利1项，正在申请国内发明专利4项。

据了解，我武生物现有核心技术包括变应原活性检测方法及检测用标准血清混合物构建技术、变应原制品“常温”保存技术、粉尘螨纯种分离及三级种子库培养技术和变应原制品标准化技术平台等。其中，变应原活性检测方法及检测用标准血清混合物构建技术，为变应原制品的生物活性检测提供了一种客观、准确的标准；变应原制品“常温”保存技术的应用，保证了液体变应原制品在20℃以下保存的稳定性，增加了患者携带和使用的方便性。

募投做技术改造

从我武生物之前披露的情况来看，此次上市募投项目主要为年产300万支粉尘螨滴剂技术改造项目、变应原研发中心技术改造项目、营销网络扩建及信息化建设项目以及其他与主营业务相关的营运资金。其中，对于年产300万支粉尘螨滴剂技术改造项目，计划使用募投资金1.14亿元。

我武生物表示，公司“粉尘螨滴剂”现有生产线于2006年投产，原实际产能120万支/年。2012年，实际生产量已达191.03万支，现有生产线产能利用已经饱和。2010~2012年，粉尘螨滴剂产能利用率从59.96%已经提升至159.19%。

之前，我武生物产品“粉尘螨滴剂”和“粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”原通过同一生产线进行生产，其中“粉尘螨滴剂”的实际产能为120万支/年、“粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”设计产能为6万盒/年。2010~2012年“粉尘螨滴剂”生产量分别为71.95万支、139.55万支、191.03万支。虽然经过技术改造，“粉尘螨滴剂”和“粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”分线生产后，“粉尘螨滴剂”的实际产能得以有效提高，但我武生物仍亟需进一步扩充“粉尘螨滴剂”的产能。

而随着受过敏性疾病患病率不断增加，患者对自身健康的重视程度日益提高，公司学术推广力度的进一步加强，医生与患者对舌下含服脱敏疗法认知度的提高，“粉尘螨滴剂”未来新适应症的获批，以及逐步进入海外市场销售等因素影响，“粉尘螨滴剂”的需求量还将在一定期间保持快速增长的态势。

记者注意到，数据显示，2010~2012年，我武生物“粉尘螨滴剂”销售量、销售额的年均复合增长率分别为56.23%和57.97%，呈现出快速增长的趋势。

业内人士表示，我武生物产品“粉尘螨滴剂”的现有产能已经不能满足市场的需求，需要增加新的生产线来提高公司产能。一旦项目达产后，“粉尘螨滴剂”年产能将新增300万支。

楚天科技:新版GMP受益者直面国际巨头竞争

发行后总股本：不超过8800万股

发行股份：不超过2200万股

计划融资额：2.5亿元

2013年中报每股收益：0.99元

2013年中报每股净资产：5.84元

竞争力：★★★★

成长性：★★★★

稳健度：★★★

楚天科技是一家位于湖南长沙的制药设备生产商。近年来，受益于下游制药企业的旺盛需求以及新版GMP(药品生产质量管理规范)的政策支持，公司业绩增长迅猛。2013年12月31日，公司披露招股意向书，拟在创业板上市，发行不超过2200万股，将于1月9日实行网上申购。

记者通过相关采访了解到，虽然2011年的新版GMP为楚天科技近年来业绩增长起到了推动作用。但新版GMP同时也给药机行业带来隐忧，可能会制约行业未来的市场空间。与此同时，公司在行业中也面临着激烈的竞争。如何提高技术水平并在中高端市场抢占外企的份额，是公司未来能否保持高增长的关键。

主营水剂类制药装备

楚天科技是由楚天有限整体变更设立的股份有限公司，于2010年10月办理变更登记，注册资本6600万元，控股股东为楚天投资，实际控制人为唐岳。

楚天科技主营业务为水剂类制药装备的研发、设计、生产、销售和服务。水剂类制药装备是制药企业生产小容量注射剂、粉针剂、冻干粉针剂、口服液剂、大容量注射剂等药品的关键设备，广泛用于化学药品制剂、中药制剂、疫苗、血液制品、保健品、兽药等的生产领域。

据介绍，公司的产品主要分为四大类，分别为安瓿瓶联动线、西林瓶联动线、口服液联动线、大输液联动线，四类产品分别对应于小容量注射剂(安瓿瓶)、粉针剂及冻干粉针剂、口服液药品和大输液药品的生产。

楚天科技的下游客户覆盖国内制药工业百强中的64家企业，客户包括国药、哈药、上药、广药、修正药业、华润三九医药等多家国内著名药企。不过，公司的营收来源分散，不存在对少数客户依赖的情况，2010年~2012年期间，公司前五大客户营收之和占比仅为15.01%、12.09%和12.29%。

上游方面，楚天科技生产所需主要原材料和能源包括钢材、电器件、泵阀、标准件、水电等。公司与主要原材料供应商建立了稳定的战略合作关系，其他原材料和辅助材料公司直接外购获得。公司的主要原材料和能源供应充足、及时、稳定。

2010年~2012年期间，楚天科技分别实现净利润5317.50万元、7023.24万元、9536.78万元。到了2013年1~6月，公司的净利润达到6506.29万元。而毛利率水平上，以2012年数据为例，公司的综合毛利率为47.94%，而同行的东富龙(300171，SZ)、千山药机(300216，SZ)、新华医疗(600587，SH)则分别为45.79%、52.23%和22.79%，行业平均值则为35.97%。

技术实力雄厚

在我国上千家制药装备生产企业中，楚天科技名列前茅。在中国制药装备行业协会编制的我国“2011年制药装备行业主要企业销售收入排名”中位列第五。之所以能够实现这样的成绩，公司在招股书中将其主要归功于技术研发上的实力。

楚天科技是行业内少数可以提供洗、烘、灌、封联动生产线的装备集成制造商之一，拥有行业领先的系统集成研发设计能力。其中，公司研发的新型高速安瓿瓶联动线于2006年被国家科技部、商务部、国家质检总局和国家环保总局认定为国家重点新产品，并于2010年被中华全国工商联合会授予科技进步一等奖。

在研发团队上，公司拥有阳年生、王业洲、刘振、李新华等多位技术带头人。其中，阳年生曾获中华全国工商业联合会科技进步一等奖，而王业洲、刘振、李新华均获得过湖南省科学进步奖三等奖。截至2013年6月30日，公司拥有研发技术人员210人，占员工总数的10.80%。报告期内，公司研发投入以超过25%的年均增速持续快速增长。

不仅如此，楚天科技在专利上的积累不可小觑。截至2013年6月30日，公司拥有或正在申请的国内专利共1014项。其中，已取得证书或授权专利857项，已获受理的国内专利申请157项。公司是全国制药装备标准化技术委员会委员单位，先后参与制订、修订行业标准14项，并已颁布实施。

楚天科技认为，随着市场竞争的加剧、行业集中度的提高及新版药品GMP对制药企业装备安全性、稳定性要求的提高，制药装备企业利润水平分化将日趋明显。部分中小企业受制于研发力量薄弱以及产品附加值较低，盈利能力呈逐步下降趋势；而拥有雄厚研发实力、品牌和客户优势明显、产品附加值高的企业，对上下游拥有较强的议价能力，盈利能力稳定，利润将保持较高水平。

新版GMP助推业绩增长

对于制药装备行业而言，2011年2月卫生部发布新版GMP可谓是近年来最为重要的事件。按照新规，现有药品生产企业血液制品、疫苗、注射剂等无菌药品的生产，被要求在2013年12月31日前达到新版GMP要求；其他类别药品的生产达标时间则为2015年12月31日。未达到新版GMP要求的企业，在上述规定期限后不得继续生产药品。

新规出炉后，几乎所有市场人士都将此解读为制药装备行业的重大利好，而来自中国制药装备行业协会的数据也充分说明了这一点：2010年~2012年制药装备全行业销售收入分别为156亿元、200亿元和252亿元，增长率分别为52%、28%和26%。

楚天科技招股书显示，报告期内随着公司产品技术水平、质量水平、品牌认知度等方面的大幅提升以及新版GMP认证的逐步实施，公司生产规模和销售订单大幅增长，公司营业收入和扣除非经常性损益后的净利润均呈逐年递增的趋势。2011年和2012年，公司营收增长率分别为13.87%和45.52%。

作为已上市的药机企业，东富龙和千山药机也同样受益明显。2011年和2012年，东富龙的营业收入分别同比增长了35.01%和26.66%，同期千山药机的营收也分别增长24.99%和38.25%。到了2013年1~9月，两家公司的营收增长更是分别达到44.36%和42.56%。千山药机证代郑玉环在接受记者采访时表示，新版GMP的推行确实给公司带来了巨大的市场空间。

高增长可持续性待考

不过，事物总有两面性。就在市场都在为新版GMP所欢呼的时候，也有人察觉到了隐忧。一位不愿具名的券商医药分析师向记者表示，新版GMP对国内药企提出了强制性要求，为药机行业带来了大量刚性需求的同时，也给医药行业带来了巨大的成本负担。部分中小药企迫于成本压力只能选择退出或转让，这势必将削弱新版GMP为药机行业带来的想象空间。

中国医药竞争力研究课题组主任李磊此前也在演讲中表示，本轮GMP改造给全行业带来的成本增加不会低于30%。他认为，在国家推动的GMP改造过程中，大量中小型企业的兼并重组不可避免。

与此同时，制药装备行业也面临着“GMP大限”过后市场空间被压缩的风险。中投顾问医药行业研究员许玲妮向记者表示，到2015年底，所有业内企业必须完成相关设备的改造升级以达到新版GMP的要求，但在这波刚性需求过后，制药装备行业的市场空间会随之压缩。

“相比之下，新版GMP可能促使药企将设备投入集中在“GMP大限”之前，这或许会给药机需求带来短期的爆发增长。不过当“大限”过后，认证通过的药企基本都已经更新了装备，而未能达标的药企则被迫淘汰出局，届时的市场空间恐怕会出现回落。”上述医药分析师表示。

千山药机证代郑玉环也向记者指出，他们也注意到了相关问题。在强制推行新版GMP标准结束之后，公司传统类产品销量可能会有小幅下滑。她表示，为了应对这一状况，公司已经开始积极拓展医疗器械等新的领域，为公司提供新的增长点。

在国家食品药品监督管理总局官方网站上，记者查阅到了最新的GMP认证数据。截至2013年10月，通过新修订GMP认证的无菌药品生产企业所占比例为32.5%，通过新修订GMP认证的非无菌药品生产企业占比20.3%。这意味着，新版GMP推出两年以来，药企的装备升级改造进程依然缓慢。特别是无菌药品生产企业，通过率仅为三成左右，而目前2013年底的首个“大限之日”已过。

面对这一情况，郑玉环表示：“现在来看，国内药企对新版GMP的执行结果并不理想，但我们猜测，2014年有可能会对无菌药企的GMP认证给予一段时间的延期。”

不过，记者注意到，在国家食品药品监督管理总局官网8月12日发布的GMP认证情况通报中，明确提出了“标准不降低、时间不延长”的要求，凡2013年12月31日前未通过认证的无菌药品生产企业，自2014年1月1日起必须一律停产。

募资2.5亿扩产50%

招股说明书显示，楚天科技IPO计划募资2.5亿元：2亿元用于“现代制药装备技术改造项目”，4997万元投向“现代制药装备研发中心建设项目”。其中，“现代制药装备技术改造项目”是在公司现有生产设施的基础上的扩产，而“现代制药装备研发中心建设项目”则是研发项目，并不带来直接收益。

根据披露，公司的扩产项目包括新建1.84万平米的厂房，新增106台工艺设备等。项目建成并达产后，将新增年产各类制药联动线200套的生产能力。公司预计，此项目将实现年平均营业收入4.38亿元，年平均净利润9512万元。

记者在楚天科技招股书中查阅到，公司此前的一次扩充产能是在2009年~2011年期间，当时公司通过新建总装车间以及新添设备，使公司产能由150套/年增长到400套/年。这一产能状况一直保持至今。如今，公司IPO募投项目的计划则是在现有产能上继续扩充50%。

记者注意到，2010年~2012年期间，公司的产能利用率分别为97.35%、83%和90%。到了2013年上半年，公司产能利用率骤增至147.50%。而与此同时，公司在2010年~2012年的产销率分别为95.17%、94.88%、101.67%，而2013年上半年，产销率却降至69.83%。

对于这一现象，楚天科技解释称，公司的产品均为定制化生产，公司生产部门在按照生产计划进行生产的同时可以根据订单交货时间的实际需要采用柔性生产。2013年1~6月产能利用率较高，主要原因是公司为满足客户需求，超负荷生产所致；2013年1~6月产销率较低，主要原因是公司已发货尚未安装调试完成的产品大幅增加所致。

财务报表显示，自2010年底至2013年6月30日，公司的存货金额分别为7393.47万元、1.08亿元、2.02亿元和3.60亿元，呈现出快速上升的趋势。而公司则表示，报告期内公司产量逐年扩大，使公司原材料需求、储备、在产品及发出商品均相应增加，使存货的期末余额增大。报告期各期末，公司在手订单分别为2.4亿元、4.02亿元、9.06亿元和9.33亿元，公司存货随着在手订单的增长而增长。

技术突破是未来关键

为了说明行业的市场空间，楚天科技引用了中机国际工程设计研究院的研究报告，该报告预计，到2016年，我国制药装备投资将达到671亿元。不过，公司同时也指出，随着国外制药装备巨头也纷纷加大在中国市场的销售力度和投资规模，国内高端制药装备的主要市场份额已被其占据。

在楚天科技给出的主要竞争者名单中，排在前三位的是德国BOSCH集团、德国B+S公司、意大利IMA集团三家国际药机巨头，随后才是国内的千山药机和新华医疗。

尚普咨询机械行业分析师指出，我国制药装备企业相比国外供应商存在三大劣势：一是技术上的劣势，我国的医药机械设备的技术含量比欧美产品低，在生产速度、产量、精度、设备运行的稳定性方面都低于国外产品；二是服务上的劣势，欧美厂商会为客户提供从药厂设计、新药研发，到技术培训等全套配套服务，国内的制药装备企业在这些方面还有很大的差距；三是企业管理上的劣势，国内的制药装备企业普遍规模较小，生产力量分散，由于资金投入、企业体制等各方面原因，大多数厂家在营销管理方面水平不足。

楚天科技也在招股书中承认，随着下游制药行业的不断发展及药品GMP认证的日趋严格，对制药装备产品的需求将向高端产品转移。由于国内制药装备技术与国外发达国家还存在一定差距，如果国际领先制药装备企业在中国加快实施本土化战略，通过建立合资生产企业降低产品成本及产品价格、增强营销与服务，行业市场竞争将加剧，公司的经营业绩和财务状况将受到一定影响。

中投顾问医药行业研究员许玲妮认为，目前未达新版GMP标准的企业，可能因认证难度大而选择放弃，这使得受GMP政策驱动的制药装备需求不再强劲，楚天科技在此时选择扩大产能并不合适，未来有可能会出现产能过剩。公司应该改变战略方向，定位在大规模国产化替代，注重技术升级投资，这样才能在未来产生更大效益，并能够在资本市场上更吸引投资者。

而前述医药分析师则表示，楚天科技确实面临着竞争加剧以及后GMP时代市场压缩的风险。不过，随着国内老龄化加剧和医疗改革的逐步推进，资本对医药行业的投入仍将继续提升。公司如果在上市后能够实现技术方面的突破和赶超，并逐步抢占中高端市场的份额，就仍然存在高速增长的可能。

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