同仁堂:正是老树新芽 必将枝繁叶茂

核心观点

稳健经营的中医药传奇。始创于1669年,曾为清皇宫御药房用药,是我国最出名的中药老字号,享誉海内外。同仁堂作为中内最具价值的品牌,同时拥有最丰富的中药品种资源,品牌和品种优势将是同仁堂持续稳健经营的基础。控股股东同仁堂集团以本公司为核心组建的六大二级集团已经成型,未来将继续在专业化的基础上规模化和集团化l 以品牌和品种优势为基础,分类定策创新营销推动增长。同仁堂品牌和品种显著,但原先增长更多依赖自然增长,因而并没更好地挖掘同仁堂本身的销售潜力。近年营销改革成果显著,尤其是主力大品种在分类定策的新政下实现了远超其他品种的增长水平,同时毛利率也持续提升。我们认为公司主力大品种所处的脑卒中、补肾类和补益养生类市场均在具有较大的潜在成长空间,分类定策创新营销有望继续推动公司业绩稳健增长。

北京试点国企员工持股提升公司混改预期。我们认为,北京试点国企员工持股的方案让北京国企混改进一步深化,这将强化同仁堂的混改预期,有望为公司带来更市场化的激励机制和运营机制,为公司注入新的活力。

财务预测与投资建议

正是老树新芽,必将枝繁叶茂,维持“增持”。我们预计公司16-18年将实现EPS 0.74、0.85、0.99元,对应现价16-18年PE 为40、35、30倍。参考可比公司平均17年PE 38倍,对应目标价为32.30元,维持“增持”评级。

风险提示

北京进度低于预期;海外市场扩张波动风险;中药材原材料价格涨幅过大。

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